上周沪锌主力期价高位调整。宏观面，美国6月通胀数据不及预期，市场修正加息预期，美元高位调整。但美国与伊朗的冲突加剧，国际油价维持高位，远端通胀担忧未扭转，且美国科技股延续调整态势，市场风险偏好延续承压。国内二季度GDP低于预期，6月经济数据分化，出口生产表现较强，消费投资承压，6月金融数据低于预期，且结构未有改善，市场期待月底政治局会议释放增量政策。 基本面来看，锌矿供应偏紧格局延续，加工费延续下行。当前冶炼厂盈利主要依靠硫酸、稀贵金属等副产品，整体利润偏弱，但加工费跌势略缓，炼厂利润暂无持续大幅下行风险，行业联合减产预期随之降温。内外比价小幅修复后，国内精炼锌出口至东南亚市场再度转为小幅亏损，出口窗口开启缺乏稳定性。需求端处于淡季，高温、多雨天气制约户外施工活动，6 月基建、地产投资增速继续下行，镀锌企业原料采购乏力、开工受限；锌合金行业新订单不足，企业普遍采取以销定产模式；橡胶轮胎、陶瓷涂料等领域需求平淡，进一步拖累氧化锌企业开工率下滑。受制于供应稳定及需求疲软，锌锭社会库存难以持续去化，维持高位。 整体来看，美伊地缘局势持续升级，且美国AI板块延续调整，市场风险偏好偏向谨慎。沪锌供需双弱，锌矿供给紧张形成底部支撑，而出口窗口关闭、终端需求低迷、高库存等因素持续压制价格。短期宏观扰动仍在，基本面托底但向上驱动不足，预计沪锌价格将延续高位调整走势。 风险因素：宏观风险扰动，锌矿紧缺改善

上周沪铅主力期价探底回升。宏观面看，美国通胀数据低于预期，缓解美联储7月加息的担忧，但年内加息一次的预期依旧偏高，同时美伊局势升级，市场风险偏好保持谨慎。 基本面看，LME连续两日大幅交仓，库存攀升至45万吨上方，同时LME0-3现货贴水走扩，对内外铅价构成较大利空，期价下探寻底。铅矿偏紧格局未改，加工费延续弱势。废旧电瓶下跌，但河南地区存高价电瓶，带动持货商择高出货，废旧电瓶价格跌势较铅价跌势缓和。冶炼端看，铅价回落后，电解铅利润小幅收窄，生产积极性减弱，同时水口山及内蒙库兴安银铅7月底检修，供应压力减弱。再生铅亏损扩大，减停产及延后复产的情况增多，供应维持缩量，开工率承压。需求端看，终端消费未有改善，电池销售表现低迷，电池企业保持长单为主，现货逢低采买的采购节奏。同时，铅锭进口维持小幅盈利，少量粗铅流入现货市场，铅锭库存维持高位。 整体来看，美伊局势持续升级抑制市场风险偏好，同时消费疲软不改、粗铅流动及全球显性库存维持高位，拖累铅价。不过随着LME集中交仓利空释放，且电解铅及再生铅炼厂减停产增多，供应缩量缓解铅价跌势。短期看，预计铅价低位弱反弹修复，偏弱的基本面将限制反弹空间，关注上方20日均线附近阻力。 风险因素：宏观风险，供应大幅释放